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当然,报告表可能十全十美。如果还是有其他的疑问,我建议拿着这份报告咨询他们或打电话给他们的服务员,也许他们这一刻无聊到发慌 …… 


    年报有了可信度,数据有了一定的可靠程度,利用该公司有关的数据进行分析才有意思。不然分析了一堆,却丢出一句话,年报提供的数据是假的。又何必花时间分析?

    INARI  上市的日子不算长,仅有三份年报。太短的日子,能够给予的信息有一定的局限。既然过去能提供的资料有限制,那么未来的预测就显得更为吃重了。

    以下是我个人一些浅见,和一些小小的看法,有不到位之处,请多多包涵,还请各位多多赐教。


    分析的重点有三: 第一,公司的财务结构;第二,公司的成长状况;第三,公司未来的价值。

       财务的框架,如同船身,是否能够抵御风浪,不会沉船海底,有赖于结构是否稳健。公司的成长,犹如航行所需的燃料和资源,缺乏燃料和资源,就少了推动力。而公司的未来价值,如同船的导航和方向,引导公司去到何方。

    投资这家公司,就如你搭上这船,总不能不问这艘船开往何处,不会不观察船身是否坚固(除非你冒险偷渡,这另当别论。),船的燃料和资源,你当然无法掌控,但是最起码,你可以选择去了解船只如何推动和何时启航。 在船上,总该知道,只要到达港口或目的地,你应该选择继续行程还是下船,而不能漫无目的逗留。万一上发现了贼船,也得要知道要赶紧下船吧?


    首先.从公司的营收和成本方面下手:


年份201120122013
营收119,623180,774241,139
成本93,840144,784174,716
%78.4 %80.1 %72.4 %


   可以看出公司的直接成本处于70~80 % 的水平。

   进一步,公司如何将营收转换为最终的利润。

年份201120122013
净利18,75919,28541,242
利润率15.68 %10.66 %17.10 %

   得到利润率,对比成本,就可以看到公司把其他的支出控制在5.92% ,9.24% 以及 10.5% 。

   在这里,首先就得到第一个小结: 公司的利润可以控制在15% 左右。


   下来,看公司的资产债务情况,观察其是否处于偿债压力之下。

年份201120122013
固定资产45,92561 ,240123,028
长期债务5,5319,267  61,264
比例8.36.6  2.0

  从资产对比债务而言,公司似乎处于“恶化” 的情况,因为从开始的每一元债务有8元的资产支撑,接下来的每1元债务有6.6元支持,到突然恶化到每1元的债务只有2元的资产支撑。对于这样的情况,应该做的是,就是必须进一步观察其他事项,找出其中的原因。 

   再看另一组短期运作的数据:

年份201120122013
流动资产56,04587,347249,246
流动债务51,06956,387153,856
流动比例1.091.551.62

   倘若你参考短期的偿债能力,你会发现公司的比例其实是有好转的,从每1元的流动债务对比1.09元流动资产,改善至1.55 ,到每1元的流动债务对比1.62 元的资产。可以看到其实是慢慢向好的发展。应该保留这个疑问,一个往不好的方向,另一个往好的方向,到底是怎么回事。


那么,若要进一步知道公司整体的运作方向,这样的财务架构是否对股东有利,就必须转到现金流表。里面能够透露一些细微的信息,让投资人判断究竟管理层到股东到什么地方。

    在看现金流表前,先注意公司掌握的现金部分。分别是是2011年和2012年的 RM 15 395 000,RM40 789 000 以及 2013年的 RM44 565 000。可以观察到尤其是2012年,现金是突然暴涨的这里是怎样做到的?


年份201120122013
现金部位15,39540,78944,565
净利18,75919,28541,242
营运 现金流19,05718,21670,593
投资 现金流-2,08711,985-129,680
融资 现金流-1,631-5,28161,281


   在11年,公司的报上来的净利是1千8百75万。但是,经过调整后,实际上从该年度的营运中,公司正真取得的成绩是现金流入1千9百万(比净利多)。另外两个项目,并无很大的活动,仅支出近4百万。所以,19 - 2 -1 = 16,剩余的现金(盈利所得)就成为2011年的现金部位了。


   在2012年,公司报上来的盈利是1千9百万。调整后,营运活动的现金为1千8百万(比报上来的盈利少)。因为在第二个项目,进行了发股、发凭单等筹资措施,公司得到另一笔额外的资金将近1千2百万。融资方面的开支则为5百万。那么,18+12-5=25 。接着,把今年的获利(现金盈利)25加上去年剩下的现金15 ,25+15 =40 。 那么, 这个4千万就是2012的现金水平了。


   2013年,报上来的盈利激增,达4千1百万。真的流入公司的钱有多少呢? 若没有注意现金流这一点,公司2013年重要的发展事项就直接被忽略了。2013年,公司实际上从业务上获得的现金(盈利)是7千万! 得到这笔资金,公司做了怎样的决定呢? 相信关心公司发展事项的你,会知道公司的动态。


   公司决定对自己的业务投资1亿3千万。就好比船长决定花更多的钱,打造更大的船身。


   但是,公司的钱不够啊?怎么办?


   那就借!


    跟谁借?跟银行?


   不,跟股东,或对公司有兴趣的投资人借!


   于是,优先股发出了。(请参考公司的优先股细节以及事项)


   集资了6千万,加上2013年赚到的7千万 ,等于 60+70= 130,或1亿3千万,足够进行这项计划。在拓展公司的业务同时,保留了公司目前的现金部位。若进一步查看他的细节,在进行这项投资的同时,他还发了一笔1千7百万的股息(RM 17,127,044)回馈股东。 

   若追根究底,其实公司还有一个重点不能够被忽视,是公司的—— 折旧 。 

    若有一天,公司突然报上“亏损” 的业绩。公司依然不会立刻陷入倒闭的危机,因为有源自“折旧”这笔现金周转,支撑公司的运作。这笔资金可以用在办货、给员工发薪、缴费……


年度201120122013
净利18,75919,28541,242
折旧10,16513,58114,533
比例55.5%68.4%34.1%

    从上表中,可以看到,折旧这个项目,隐藏了公司部分的获利能力。所以,有必要对这个项目进行一些对比,才能反映出公司部分的获利能力。
例如,2011年报上来的盈利是18,759,倘若不计折旧,公司该年获利其实大为提升,盈利也许是28,924;在 2013年的盈利或者会成为55,775?当然,有些论点则认为,不应该计入折旧,因为折旧在未来终究会成为另一个资本开支。( 如何评估这一点,就见仁见智吧!)

    来到这里,请回到刚才的疑点,总债务的提升/增加/激增,对公司是好还是不好呢? 对股东而言,究竟是有利还是不讨好呢?

    整体的债务水平,是否处于一发不可收拾的地步呢? 是否存在着危机呢?



    下来的第二个部分,讨论的是“成长”,也许可以解答你心中的疑问。


    前面谈到了公司的债务问题,也许里面存着“假账”的问题。一般上,危机潜伏在公司的最主要的两个地方,一、固定资产;二、应收账款。 较难动手脚的是:债务——借贷。


    简单来说,借贷是从外而内,引进公司的资金,债主方面也有记录。而固定资产和应收账款属于公司自家的记录,当然较为容易动手脚。现在的问题是,公司为了支持公司的成长,应付公司的扩张,提高公司的收入而进行了借贷,究竟会之埋下怎样的危机,也许就是大家较为关心的问题。


    谈到成长,当然也要看公司的整体情况。

     下图显示公司营收的状况:

年份201120122013
营收119,623  ↑ 51.11 %180,774↑ 33.39 %241,139
净利25,782   ↑ 39.59 %35,990↑ 84.55 %66,422

     以营收而言,2011年的营收为1亿1千9百万,到2012年,增加了51% 至1亿8千万。从2012年至2013年的2亿4千1百万,又再度增长了33.4% 。
而投资人最关心的盈利则分别从2011年的2千5百万增加40% 至2012年的3千6百万。下来,盈利直接飙涨84%至2013年的6千6百万。

这些大幅度的增长,给了公司的财务一些的变化,情况如下:


年份2011     %2012     %2013
固定资产45,925+35.661,240↑100123,028
长期债务   5,531+67.5   9,267↑561   61,264
流动资产56,045+55.887,347↑185249,246
流动债务51,069+10.456,387↑172153,856

     所有的数据都显示,公司全部的东西都“增加” 。资产和债务,全面大幅度飙升,尤其是总债务增加了561%  ,最为让人瞩目。

     但是,如果你单看数字而不看整体,就会被误导。

     先看整体的情况: 

2013年 总资产 :
=固定资产     + 流动资产 
=123,028 +  249,246 
=372,274

2013年 总债务:
长期债务   + 流动债务
= 61,264 + 153,856
= 215,120


   接着,总资产 / 总债务 =  372 / 215 = 1.73


     总资产和总债务的比例其实是出于温和的水平。

     意思是,1元的债务由1.73元的资产支撑。背后的意思是,公司倒闭,进行清盘,扣去一元的债务,还剩下0.73元资产。那么,剩余的价值,首先由优先股的股东先分去,残余的价值,就由股东们就平分了。( 简单来说,资产372 - 215 的偿债 = 157 . 由于优先股有30,或约3千万, 剩下的157 -30 = 127 。股东们就平分这笔1亿2千7百万 。)

    来到这里,应该可以看到,公司的成长,并没有让公司陷入难堪的地步,一切还属于合理的水平。

    还记得公司的现金水平吗?2013年的现金水平为44,565,而公司的流动资产为249,246 ,现金占流动资产17.6% 。接近五分之一的流动资产为现金。这些都给公司提供了一定的保护作用。

    至于,属于股东的钱又多少?又成长了多少,请看下表: 

年份201120122013
share capital248603316044299
Total eqiuty45369+82.79 %82932+89.49 %157154

    资产连续二年增加了80% 以上。(可以进一步细分哪个部分来的)




    来到最后第三个部分,评估的部分。

   评估,是很个人化的。因为,投资是一门艺术。不同的解读,会带给你不同的效果。也会直接引导你,以不同的思维角度看待问题。所以,有些人认为目前很高,也有人认为目前还低。这些种种不同的看法,也就形成了”市场“, 有买也有卖。有买卖,就有交易,有交易,就有市场,有市场,就会吸引你去交易和买卖。有买卖,就有赢和亏。看你做到赢还是亏。是盈是亏,看得是正确的操作,考量你的眼光,考验你的胆识。一切一切,最终还得自己承担责任。谁叫你当初作出这样的决定?不怨天,不埋怨, 一切都是你自己的选择。我幸,我命也。

    这半年来,股价不断飙涨的INARI ,让人发出了疑问。目前的股价处于的高估还是低估的水平?到底是否值得持续持有? 基本上,这样问都是见仁见智的问题,没有人会给你答案的。因为没有人能够预知未来。你相信了给你答案的人,你买了,股价跌了,你难过,早知道不要听他说这么早买;你卖的早,股价继续彪,你难过,早知就不要听他说不要这么快放。给你答案的人,相信也不会好过,因为他让你亏钱。试问,谁进股市不是为了赚钱?让你亏钱,谁会好过?(除非,你遇到的是想害你的人,这个当然是另当别论。)


    看了前面的两个部分,财务结构和成长情况。现在,可以进行小结:财务结构有问题吗? 它的现金流出了问题吗?成长情况是否处于良好情况?

    以1.60的价格,买进一个每股资产为0.3886 (RM0.39)的公司,你清算他的价值肯定是没有了,因为股价远远高于其资产价值。你毅然买进,肯定看到的是该公司的 “未来” 。

    公司的未来,取决于什么?

   当然是公司的“盈利”。没有盈利,何谈价值? 

   没有盈利,如何增值?只有越来越赚钱的公司,它的公司才会越来越值钱(价值)。公司越来越值钱,盈利越来越好,让股东财富增加,股价才会越来越高,手上的股份才会越来越有价值。股价才会上涨。这才合理。


   所以,公司的未来,取决于“盈利”。


   切记,不是股价决定公司的价值。

    第一季的季报来了,这肯定是一家高ROE,高成长型的公司。因为盈利 / 资产 = 0.0469 / 0.39 =12% ,单单那3个月就已经提供12% 的股东回酬率,一年内肯定高于这个价值。

    所以,肯高价以1.60买进0.39的资产的投资人,肯定买进他的未来,看好它未来的获利能力。

    现在的问题是,你的出价高了。你觉得你的出价还是合理吗? 1.60 - 0.39 = 1.21,你提供的溢价高达RM 1.21, 在未来是否依然让你有足够的获利空间? 这一点非常重要。

    要确定你未来的回酬率能否丰厚,有一点非常重要,那就是你必须对你的投资标的“确定性” 有所理解。确定越高的公司,他的未来的盈利情况你也容易预测。那么,你的投资成功率也相应提高。

    投资这家电子公司,他的产品,他的销售情况,未来的情况,相信大家已经有所了解,这里就不再叙述。你需要的是对其进行“预测” 。你的预测不需要十分准确,准确至0点0毫米,只要不会差太多就行了。

   前面,已经看到公司的增长情况。市面上销售的产品都对该公司生产的产品有利,公司大笔的投资,也许是正确的。因此可以相信,公司未来一年的净利成长会达到100% 。

    如果未来一年可以达到100% 的净利成长,公司的每股盈利会达到每股20仙。 以今天的本益比而言,等于1.60 / 0.20 = 8倍 。

PEG
  = 本益比 / 净利增长率
  = 8 / 100 
  =0.08

    0.08 少于 1。数值 1 表示合理,超过1 表示开始高估,低于1表示被低估。而 0.08 距离1的合理数值很远很远,所以简单来说,公司的价值被低估很多了。意思是即使1.60的价格买进,只要盈利肯定,也很稳定,那么,未来依然会获利。因为,目前的价值被低估,股价处于便宜的价格,。便宜买进,未来才有获利的空间。


    好了,就此停住。切记,确定性高,预测才接近、准确。才能提高获利机会。

    投资是一门艺术。

    是否正确,见仁见智。

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